厂库下降、社库上升，背离之下的冬储信号。此前，钢厂与钢贸两环节库存均处于抬升进程，且幅度于上周冲高。可以说，需求淡季氛围中，库存被动累积情绪被过度放大。进而，产业链各环节负反馈，随之映射于价格，各地钢价快速下跌。不过，超跌之后，转机渐现，中下游主动补库意愿提升。所以，本周全国钢厂库存环比下降5.31%，社会库存环比上升5.04%，“厂库降、社库升”无疑传达出冬储进行时的信号。这从本周钢材成交量显著好转亦可佐证。其实，我们更看重的是，冬储对于价格的企稳作用，而本周钢价走势也的确如此，上海螺纹已由3760元/吨低点回复至3830元/吨。

　　短端：“冬储+供给受限”继续利好钢价，助力板块节前行情年初首轮周期股上扬，钢铁由于未得到基本面配合，走势弱于期间涨价的煤炭、建材板块。逻辑在于，周期行业中价格主导盈利，而非成本。若钢价维稳，此前曾被提前下修的盈利预期，将得到及时修复，高盈利延续，进而，盈利端有望对股价进行新一轮修复性提升。因此，钢价涨跌已成本轮行情关键。

　　后市而言，主变量冬储由于钢贸意愿不减以及春节临近，订货情况短期仍将乐观。除了冬储将需求进行腾挪，对当期基本面产生影响，供给演变也值得注意。前期钢价快速下跌，也已逼近短流程炼钢成本，同时调坯轧材企业利润压缩最为明显，后期供给增量逐渐有限。所以，钢价年前或将处于持续上涨轨道。

　　长端：经济数据深化预期修复，钢铁投资增速有所回落。其中，地产投资同比增速为2.38%，环比11月增速下降2.19个百分点，基建投资同比增速仅为0.21%，即期需求确有走弱。但地产销售金额、新开工等作为投资先行指标，均有不同程度好转，累计增速较11月分别提升1个和0.1个百分点，因而地产投资意愿仍有显著短期支撑。更长期而言，2018年地产投资在租赁住房用地入市、土地供给反弹、期房建设需求增多等因素加持下，下滑幅度或相对有限。因此，结合12月数据，可以说，需求下行曲线被熨平的进程正在发生。同时，近期产能置换新规对中期供给增量约束意味浓厚、环保部点名日照钢铁去产能推进不力等消息，表明去产能仍处于严控状态。