近期恒立液压股票溢价持续创新高，尤其是在海外疫情扩散后，不跌反涨，建材相关板块也出现大涨，国内建筑需求预期明显增强，这和逆周期调控进一步加码预期是有关，在内忧外患的背景下，作为稳增长的快变量和传统有效手段的建筑再度被寄予厚望。而提振建筑需求无外乎基建和地产两个主要方面，地产端已做分析，本文主要谈谈对基建发力的一些看法。

　　各地出台的重大项目投资计划尚未超预期

　　从梳理现有已经出台投资计划的各地省市投资额来看，并无明显的超预期，虽然总投资额较高，10省市投资额已超过20万亿，乍一看基建盛宴又要开始了，但从年度计划看，10省市2020年度投资计划加总仅为4.5万亿，同比增速为3.8%，略高于2019年的基建投资增速，甚至略低于去年年底我们对2020年基建投资增速5%的增速预期。不过，结合疫情冲击后会提升公共卫生领域的建设力度，如果给予50%增速的提升空间，也就是会增加投资3000亿左右，对传统的基建项目拉动不到2%，基建增速预期会提升至7%左右，增速也算温和。实际上从地方政府的角度看，基建本就是很难出现爆发式增长的，地方政府还是要受到债务和资金来源的约束的，后期重点关注中央政府方面会不会加大对基建的倾斜力度。

　　钢价和基建同步性较差

　　基建的投资规模很大，与地产投资、制造业固投基本上呈现三足鼎立状态，但从钢价和基建的关系来看，反向关系更为明显，在基建增速的上行阶段，钢价反而是下行阶段，这说明基建是重要的逆周期调节手段，但并不是拉动需求的核心要素。这从我们的需求联动机制上也能解释，地产作为整体需求(建筑需求和制造业需求)的核心趋势因素，而基建只是建筑需求里的一个波动因素，地产对需求周期变化的引领作用更强。

　　历史上基建发力的阶段，一般是地产和制造业表现转弱的阶段，基建表现越强，地产和制造业表现反而越弱。从目前的情况看，本轮基建增速回升节点和制造业下行节点基本一致，基建仍在起到对冲的作用，但回升力度相较之前的上行周期明显的放缓，这主要和地产表现强势有关，基建的对冲压力相对不大。换个角度来说，地产和基建有一定对立面，如果地产调控出现明显放松，地产延续强势表现，基建爆发式增加的必要性就不强。而在房住不炒的大背景下，地产调控全面放松的概率并不高，地产投资增速及新开工增速仍面临下行压力，制造业强复苏预期暂时也不强，基建是有继续发力的必要性，但结合上文看，基建超预期的难度还是比较大的，目前也无明显超预期的迹象，本轮周期大概率和以往周期表现不同，更可能看到的是基建温和上升、地产温和下降、制造业弱复苏的局面，而不是基建爆发式增长、地产大幅下滑、制造业衰退的局面，这种局面下，需求增速会和前几轮周期需求出现明显下行不同，需求增速下行幅度相对平缓。

　　基建增速低位运行为应对风险冲击提供了空间

　　从GDP增速趋势看，我国经济增速运行重心是不断下移的，经济增速的要求是逐步降低的，强刺激的必要性并不强，在疫情相对可控的背景下，是很难看到基建爆发式增长、地产明显放松、制造业强复苏这种组合的，不宜对政策预期抱有过高的期待。而一旦疫情不可控，尤其是海外疫情不断扩散引发危机模式，地产出现大幅下行，制造业再度进入衰退期，那么基建势必要肩负起对冲风险的重任，当前的基建低增速也提供了潜在的对冲空间，对冲空间更取决于中央政府，地方政府则有心无力，而地产下行、制造业衰退、基建发力的组合对黑色产业终端需求端更为不利，也不宜乐观。从政策预期的角度来说，后市政策的演变及哪种组合出现的概率更大，3月将是重要的观察期，需要观察3月经济能恢复到什么水平，海外疫情是否能演变成不可控的局面。