回顾近期焦炭市场运行逻辑，除下游负反馈的影响，也离不开钢厂低库存对原料价格支撑的逻辑。6月中上旬钢厂低库存的状态下，焦炭提涨200元/吨落地。而随着6月下旬复产需求的证伪，成材价格的崩塌，再次导致下游负反馈的形成，使焦炭价格出现较大幅度回落，但在第二轮提降过程中，钢厂焦炭库存低位再次支撑原料价格，使提降博弈难度加大。

从供应端来看，截止6月23日独立焦企全样本产能利用率为77.0% ，周环比减少 4.4%；焦炭日均产量65.7万吨，环比上周减少 3.6万吨 。焦炭在第一轮提降落地后，焦企利润基本亏200元/吨左右，因煤炭降价幅度和速度相对滞后，焦化亏损增多，产量明显下降，焦企生产积极性降低，对煤炭保持按需采购为主。后期焦化产能利用率将跟随下游成材利润同步修复。

从需求端来看，截止6月23日调研钢厂高炉开工率81.92%，环比上周下降1.90%，同比下降4.93%；高炉炼铁产能利用率88.98%，环比下降1.17%，同比下降1.87%；日均铁水产量239.65万吨，环比下降3.64万吨，同比下降4.03万吨。在成材高库存和淡季消费需求崩塌下，原料价格跟随成材同步回落。短期随着北方高温天气和南方雨季洪涝灾害影响，下游钢材需求难有较大改善。后期伴随粗钢压减政策出台，铁水产量或将明显回落，原料需求将同步减少，焦炭价格后期还将继续承压。但不排除稳经济政策刺激和季节性旺季来临以及钢厂低库存策略等影响对原料需求反复支撑。

从库存端来看，截止6月23日统计独立焦企全样本焦炭库存71.1万吨，环比增加16.9万吨；统计全国18个港口焦炭库存为337.5万吨，环比增加6.7万吨；统计全国钢厂样本焦炭库存605.27万吨，环比减少30.6万吨，焦炭可用天数11.23天，与上周持平。在钢材厂库较高，需求无较大改善下，钢厂对于原料仍保持低库存按需采购为主。从各环节来看，焦化和港口库存小幅增加，钢厂库存持续低位，达到历年来最低水平。因前期钢厂高价原料拿货亏损较多，加之目前下游成材负反馈以及资金等问题，对于原料采购积极性相对较弱。在成材价格大幅回落后，市场观望情绪浓厚，买货信心不足导致焦化库存出现小幅累库。港库小幅增加主要因前期集港订单还在执行发货，但增幅明显放缓，港口库存目前高位，后期需观察库存向下游转移的节奏。短期来看在钢厂低利润和粗钢压减政策预期以及原料绝对价格高位情况下，钢厂仍将保持低库存按需采购为主。

综上所述，钢厂原料库存相对较低，短期铁水需求仍在高位，支撑焦炭补库需求。虽然目前上中游环节焦炭出现一定累库，若下游需求能持续回暖，钢厂利润修复，将会改善焦企限产和加速焦炭去库情况。后期需关注下游钢材实际需求，若需求继续较弱，不排除负反馈导致原料价格继续回落，进一步加剧焦企限产的可能。