展望2月，现货将有近一半时间处在假期状态，可以为期货做锚定作用的时间有限，我们认为在决定行情的众多因素中，基本面和宏观情绪喜忧参半。供应方面，主流矿山进入发运淡季，供应减少，但非主流矿山如印度、加拿大的发运持续增加，虽然目前非主流占比不高，仅17%左右，若在高矿价及本国汇率贬值刺激下继续增加出口，该部分增量将在一定程度上抵消主流矿山的减量。需求方面，钢厂持续补库存，疏港处在高位，铁水也有望在节后逐步上行，这些都将利好矿石消耗，然而钢厂盈利情况持续较差，在其他因素不变的情况下，一旦矿价拉高，容易出现负反馈交易。库存方面，港口库存绝对值偏低，但累库速度过于往年，且钢厂库存不低，压港较高，都削弱了低库存这一交易逻辑。宏观经济方面，近期地产销售略有改善，整体经济仍处在艰难筑底复苏阶段。情绪方面，政策利好，市场却并不买账。估值方面，135美元、千元以上的矿价高于2022、2023年，仅低于2021年。过去3年的同一时期皆有较强的宏观预期支撑，而今年宏观预期早在10月就开始交易，当前已连续上涨7个月。未来利多场景：1、节后钢需如期启动，需求超预期；2、两会前政策加码，推升风险偏好；3、澳洲天气恶劣影响供应。未来利空场景：1、节后钢需爆冷；2、悲观情绪笼罩市场；3、矿山加快供应，铁矿库存快速累积。