锰硅

        周二，锰硅主力(SM405合约)继续反弹，摆脱2023年9月份以来下降趋势线，日内收涨0.84%，收盘报6250元/吨。现货端，天津 6517锰硅市场报价6080元/吨，环比上日+60元/吨，现货折盘面价6230元/吨。期货主力合约升水现货20元/吨，基差率-0.32%，处于低位水平。

        往后期看，铁水的修复是决定走势短期的关键因素，而需求的承接能力则决定未来“正反馈”的幅度以及阶段性反弹之后的走向。对此，我们认为当前同比降幅8-9%的铁水在4-5月份必然需要向上修复，这是需求量降幅小于供给端决定的，且向上修复的时间越晚，向上的修复力度或越大。但这对于铁矿、成材以及双焦的影响更大，铁合金在该阶段预计只是作为价格的跟随，幅度将相对有限(值得关注)。本周，铁水再度拐头向上，环比+2.27万吨，钢厂盈利率水平继续小幅回升至33%，虽然幅度均较有限，但边际的向好因素确实在不断累积。

        锰硅方面，持续较差的盈利表现之下，供给端在本周继续出现明显收缩，周产环比大幅下降1.32万吨至16.7万吨，过去五年同期历史最低水平，供给端的边际向好同样也在持续累积，但高位的库存仍是价格向上明显的压力。

        对于后市行情，我们维持“虽然向下方向仍是需要注意的风险，但鉴于风险的阶段性出清以及铁合金成本端向下的空间相对有限，我们建议关注”正反馈“到来时价格的反弹机会(幅度预计有限)”的观点，且“正反馈”来得越晚，预计力度将越大。在情绪充分释放，价格回落至低位区间后，供求两端不断累积的边际向好因素等待需求及铁水向上修复时或有较明显集中体现。

        硅铁

        周二，硅铁主力(SF405合约)开盘低开下探后向上小幅反弹，日内收涨0.58%，收盘报6580元/吨。现货端，天津72#硅铁市场报价6450元/吨，环比上日-20元/吨，期货主力合约升水现货130元/吨，基差率-2.02%，处于低位水平。

        延续锰硅板块观点，硅铁端自身的基本面略好于锰硅，一个在于其产量收缩的较为充分，当前周产推断产量累计同比降幅在8.8%，与铁水的降幅相当。供给的充分收缩也使得硅铁的库存规模显著优于锰硅。此外，今年钢材的需求端主要的收缩在于建材端，而供给的收缩也主要在建材方面。而建材端对于硅铁的影响将显著小于锰硅。

        当然，我们一直提及的，铁合金受限于自身在产业链中利润分配的末端位置，钢铁行业效益整体表现差的背景下，即使硅铁的基本面优于锰硅，但仍将是未来“正反馈”到来之时，反弹幅度相对偏小的一个品种(相较于成材、煤焦矿)。

        最后，对于后市行情，虽然向下方向仍是需要注意的风险，但鉴于风险的阶段性出清以及铁合金成本端向下的空间相对有限，我们建议关注“正反馈”到来时价格的反弹机会(幅度预计有限)。且我们认为“正反馈”虽然会迟到，但不会缺席。

        钢材

        昨日螺纹钢主力合约收于3594元/吨, 较上日环比变化34元/吨, 幅度约为0.955%. 当日注册仓单161782吨, 较上一交易日环比变化12609吨. 现货方面, 螺纹钢天津汇总价格为3580元/吨, 较上日环比变化40/吨; 上海汇总价格为3520元/吨, 较上日环比变化50元/吨. 热轧板卷主力合约收于3766元/吨, 较上日环比变化38元/吨, 幅度约为1.019%. 当日注册仓单228741吨, 较上一交易日环比变化-2072吨. 现货方面, 热轧板卷乐从汇总价格为3750元/吨, 较上日环比变化30元/吨; 上海汇总价格为3800元/吨, 较上日环比变化20元/吨。悲观预期带来的负反馈行情暂时缓和了炉料端的矛盾，钢材基本面在3月中取回对价格主导权。因主力合约交割临近，我们认为在4月中钢材的交易逻辑将转向现实。不论是库存去化节奏或者需求兑现(不论乐观或悲观)都将成为博弈的重点。目前对于4月钢材供需的预期是双双上升，但参考同比变化以及产业估值，并无法排除4月中黑色系进入“现实负反馈”行情的可能性。另一方面，我们维持此前报告中的观点，认为2024年钢铁行业的主旋律仍将是过剩，因此预期入炉成本仍将是钢材价格最主要影响因素之一(不过这一观点的印证可能需要等到5月合约交割完毕，但仍需要注意钢厂利润变化可能对行情带来的影响)。综上，4月中钢材行情的变化将更多的受即期基本面影响，而我们目前并没有发现基本面可能出现大幅扭转的证据，因此判断价格走势或将偏弱(交易悲观预期兑现逻辑)。风险：社融数据提前大幅好转、融资白名单落地进度超预期、钢厂超预期复产推升铁水产量等。

        铁矿石

        昨日铁矿继续上涨，主力09合约按结算价计涨5.63%(+43.5)收于815.5，持仓增0.47万手至47.25万手。铁矿加权减仓1万手。现货成交价上涨，日照港PB粉821元/吨(+12)，曹妃甸港超特粉660元/吨(+16)，印度矿、南非矿有少量成交。

        当前价格来到100美元附近，铁矿供应有望在4月出现收缩。需求端，由于材的去库表现尚可，利润有所恢复，预计4月铁水产量将逐步上行。铁矿基本面边际改善，若铁水、材的表需能连续几周表现强劲，则有望令市场恢复信心，量价齐升。宏观及政策上，2024年继续粗钢压减，利空铁矿;海外美国非农数据强劲，降息预期减弱，利空商品;关注4月底政治局会议有无利好政策。技术上，摆脱下跌趋势。