“我们矿的钽、铌伴生矿开采方案还没批下来，新生产线至少延迟半年投产”江西宜春一位锂矿企业负责人最近很头疼。2025年7月生效的新《矿产资源法》要求“共生伴生矿产综合开发”，缺乏细则解读，直接卡住了众多矿企的脖子。

        高盛在9月份发布的大宗商品报告中指出，中国正在推进一场供给侧“反内卷”行动，覆盖范围从传统的钢铁、煤炭到新兴的光伏、锂电，涉及行业之广、力度之大远超预期。

        政策变局，矿业遭遇合规新阵痛

        新《矿产资源法》的实施带来了一系列连锁反应。

        宜春锂云母矿占2025年全球锂产能的14%，现在面临伴生钽、铌的开采要求。7家矿企(不含宁德时代)面临停产风险，虽然风险等级被评估为中低，但许可证审批可能需要3-6个月，甚至长达1-2年。更直接的是成本增加——每吨碳酸锂的生产成本或将增加5万元。

        山西铝土矿同样遭遇政策寒流。由于“非煤资源整合”与伴生镓开采要求，2025-2026年供给可能完全暂停。这个年产量对应640万吨氧化铝，占全球市场的7%。

        短期供给还面临三重扰动：山西铝土矿整合、国内废铜因补贴取消减少100-200万吨、煤炭安全检查影响3000万吨产能。

        这些因素共同导致市场供给减少了2%-4%。

        行业分化，钢铁减产遭遇执行难

        钢铁行业成为“反内卷”政策的核心焦点之一。减产配额已经下达地方，但执行层面却显得乏力。

        唐山钢厂在9月阅兵期间仅减产5-6天，幅度不足30%。长期来看，钢铁产能退出目标达到2亿吨，目的是将产能利用率从当前的71%提升至2030年的83%。

        需求端呈现明显分化格局

        9月份建筑业需求弱于季节性水平，唐山钢厂在手订单较上半年减少5-10天。与此形成对比的是制造业需求保持稳健，冷轧卷板出口订单环比改善，热卷订单连续三年保持饱满状态。

        铁矿石市场正在重新平衡。2025年国内产量下降500万吨，进口减少2000万吨，供需基本平衡。到2026年，进口可能增加1500-2500万吨，价格预计在80-90美元/吨获得支撑。

        煤炭重构，产能收缩与需求增长并存

        煤炭行业正在经历深度调整。2025年因产能过剩整改与安全问题，运营产能可能减少1.3亿吨。2026年新增产能仅有6000万吨，主要集中在新疆、内蒙古，增速仅为1.2%。

        需求端呈现短期承压、长期增长的态势

        新型煤化工项目可能新增炼焦煤需求3000-4000万吨，占总需求的3%。能源需求升级可能推高2030年动力煤消费1.98亿吨。盈利压力已经显现。

        山西炼焦煤坑口盈亏平衡成本为600元/吨，当前煤价低迷正倒逼部分矿企主动减产。

        锂电变局，成本下降遭遇供给风险

        锂产业正在经历技术升级与政策调控的双重影响。自动化改造与能源降价推动一体化锂生产现金成本降至7-8万元/吨碳酸锂。部分企业使用低品位云母后，成本可进一步降至6万元/吨。

        供给风险同样不容忽视。

        环保与政策构成双重约束，青海某卤水矿新增产能审批进入后期阶段，如果获批，1-2周内即可实现满产。美国银行全球研究部的数据显示，中国锂价已跌至约6.6万元/吨。供应过剩8%，成本曲线趋平，加上供应增加和库存高涨(13万吨;同比增长30%)，使得价格大幅反弹仍需时间。

        基本金属，铜铝分化与境外扩张

        基本金属市场呈现“铜弱铝强”格局。2025年铜需求增速可能降至4%-5%，但墨脱水电站年耗铜10万吨形成重要支撑。废铜短缺导致精炼铜减产，全年供给缺口可能达到2%-4%。

        铝市场则展现不同景象。

        建筑业与出口需求收缩，但EV与电动自行车需求强劲——新标实施后年增需求27万吨。中国企业境外拟新增产能1340万吨，印尼成为主要战场，但电力约束延缓了项目落地。

        氧化铝产能调整明显。

        国内拟新增产能5000-6000万吨项目暂停，但2100万吨在建项目不受影响。境外规划产能5900-6000万吨，印尼项目建设周期缩短至7个月。

        需求裂变，制造业崛起与建筑业萎缩

        订单数据揭示需求端分化趋势。制造业相关需求保持稳健，特别是EV、电子用铜铝等领域。建筑业需求持续疲软，地方政府现金流因债务高峰恶化，基建新项目开工寥寥。房地产库存周转天数仍达24-25个月，二手房价格加速回调。

        这种分化格局使得“制造强、建筑弱”成为大宗商品需求的新常态。

        三大需求增量亮点正在形成：能源基建如雅下水电站等大型项目拉动铜需求;新型制造如EV、电动自行车成为铝需求核心驱动力;政策托底可能推出政策性金融工具支持地方项目股权融资。

        投资布局，龙头企业的机遇与挑战

        高盛维持对海螺水泥(H/A股)、宝钢股份、紫金矿业(H/A股)的“买入”评级，认为这些企业在供给收缩与需求韧性支撑下，盈利修复确定性较强。

        美国银行的首选是紫金矿业、山东黄金、中国宏桥。

        对通威股份、赣锋锂业和天齐锂业则持谨慎态度。

        行业整合明显有利于大盘龙头企业。这些企业所处地位使其更能受益于市场份额的扩大和利润率的提升，从而推动市场和市值集中度提高。如果面临运营挑战的行业净利润率回归正常、达到各自五年均值，到2027年，这部分企业的整体盈利将提高53%，从而将2025年至2027年MSCI中国指数每股盈利约10%的年增速提高约2个百分点。

        政策实施后，行业集中度提升带来效率改善，但中小企业的生存空间是否会被进一步压缩?当“反内卷”不可避免地导致部分企业退出市场，我们该如何平衡效率与公平、规模与多样性的关系?这不仅是商业问题，更关乎整个产业生态的健康与可持续性。