2020-2025年全球钢铁行业持续过剩，但2025年或成为供需格局改善的拐点。据世界钢铁协会，2020-2024年全球钢铁供需在20-24年供给持续过剩后，2025年过剩率显著改善，行业景气拐点初现，23/24/25年供给分别过剩7.09%/8.16%/5.74%。总量上看，自22年起，钢铁表需与产量均持续下滑，但由于产量收缩程度更为剧烈，供给格局在2025年改善。2025年全球粗钢产量18.49亿吨，2022-2025年年复合增长率(CAGR)约为-0.64%;表需17.49亿吨，2022-2025年CAGR-0.55%。

        海外钢铁从紧平衡走向刚性短缺，中国为边际影响者。据世界钢铁协会，海外表需自 2022 年以来持续攀升，2025 年升至约9.1亿吨，相比 2022年增长约 6.8%，22-25年CAGR为2.22%。供给端，海外粗钢产量呈现弱复苏，25年产量为8.9亿吨，22-25年CAGR为0.84%。供需格局来看，海外钢铁于2024年发生逆转，由过剩转为短缺;钢铁过剩率从2023年的0.25%扭转至2024年-0.71%，并在2025年进一步扩大至-2.3%。同期，中国地区表需和产量均下滑，2020-2024年供给过剩持续恶化，2025年供需格局改善。我们认为，海外钢铁总体供给短缺的格局使得其需要从中国出口以补充供给，中国为全球钢铁供需调节器与和钢价重要的边际影响者。

        国内，我们援引《供需改善或成金属行业26年主基调》(25-12-01)2026年或为钢铁需求改善的拐点，针对需求，我们认为需求增速预期或在-1.1%(谨慎预期)至1.5%(乐观预期)。针对钢铁行业反内卷，2026年粗钢产量或减少1.5-2%(2020-2024年粗钢减产CAGR -1.43%)。

        (1)供给端：产能天花板逐步明确，2020年之后供给收缩趋势确立。自2015年供给侧改革启动以来，中国粗钢产量与内需已于2020年前后同步见顶，行业随后步入长期减产通道，2020–2024年粗钢产量CAGR为-1.43%，政策持续倒逼低效产能退出的长期逻辑正愈发清晰。

        (2)需求端：预计难以出现强周期扩张，但需求下滑或接近尾声。之前大幅拖累内需的地产需求占比从2020年的约39.4%或降至2026年的13.2%，对于国内钢铁需求的负面影响边际大幅递减。在出口韧性、基建托底以及新能源与高端制造用钢需求增长的支撑下，整体需求有望保持相对稳定。需求总量上，据Wind数据，24年国内表需仍持续收缩，同比增长-4.4%;但由于出口保持韧性，总需求(内需+出口需求)收缩幅度收窄，24年总需求同比增长-1.3%。整体供需格局趋于紧平衡。